2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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